霍华德·马克斯毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行（FirstNationalCitibank，花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。

　　马克斯的著作《投资最重要的事》，倾注了其一生的经验和研究，阐述了成功投资的秘诀，以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误。

　　理念不是天生的，也不是上过大学就有的。理念是长时间积累形成的，是通过经验、阅读、与人打交道、学习积累起来的。今天，我平博体育和大家谈谈，那些对我的理念形成有较大影响的因素。

风险之源

　　首先，我要说一本书，书名叫《随机漫步的傻瓜》，作者是纳西姆?尼古拉斯?塔勒布。塔勒布说，我们生活的世界充满不确定性和随机性。我们无法确定将来会发生什么，也无法确定过去的事情有何意义。

　　我觉得这本书很有价值，我认为，我们要认识到，世界是一个充满不确定性的世界，这样才能了解如何应对这个世界。要是橡树资本成功接管国米股权，意大利足球豪门迎来新管理团队你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么，认为自己正确无误并把这作为行动依据，肯定是自找麻烦。要是意料之外的事情发生了，橡树资本成功接管国米股权，意大利足球豪门迎来新管理团队你的结局可能很糟糕。

　　伦敦商学院的著名教授埃洛伊?迪姆森(Elroy Dimson) 说了一句很经典的话：“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)。这个概念很重要。要是我们知道将来会怎样（许多投资人士自诩如此），那就没风险了。实际情况是，我们根本不知道将来会发生什么，这就是风险的根源。因此我们要试着理解未来，知道未来是由各种可能性按照概率分布形成的，但是永远不要自以为对未来一清二楚。

输家的比赛

　　我要说的第二个灵感来自一本关于网球的书。这本书说有两种网球比赛，一种是赢家的比赛；一种是输家的比赛。

　　赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟，球技炉火纯青，根本不用担心网球的反弹、风速、阳光刺眼、技术不到家等情况。他们想怎么打就怎么打，简直随心所欲。

　　至于我们呢橡树资本成功接管国米股权，意大利足球豪门迎来新管理团队？我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜，主要是靠避免打出输家那样的球。我们不靠打出好球获胜，我们靠不打坏球获胜。

　　当我把这个概念引申到投资上，我当时就有醍醐灌顶的感觉。我们生活在塔勒布所说的不确定的世界，很难总是做出成功的投资，那些追求伟大成功的人往往却失败了。

　　我得出了一个结论，对我来说，我们要在投资中长期取得成功，或许最好的方式是不犯错，不做错误的投资，没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资，只要一年又一年业绩稳健，二十年、三十年、四十年、五十年，长此以往就是成功的投资生涯。

两种预言家

　　下面谈谈预测，橡树资本的投资理念中有六个原则，其中之一就是我们不依据宏观预测做投资。

　　宏观预测是指预测经济、市场、利息将来会如何变化，研究的是大局。这些东西，首先是很难研究明白，其次是很难比别人研究的更明白。橡树资本的投资不以未来的宏观预测为依据。

　　那该怎么投资橡树资本成功接管国米股权，意大利足球豪门迎来新管理团队？第一条，正如塔勒布所说，考虑到将来会有多种可能性。你应当知道未来不可能像大家一致预期的那样，而是有各种可能。你构建的投资组合应当在各种可能的情况下的表现都至少说得过去，这是第一条。第二条，努力控制风险，保证无论在任何情况下，都不会出现糟糕的结果。

　　另外，我们不认为我们能比别人更了解宏观层面，但是我们在工作中拼命了解微观层面。微观层面是指公司、行业和证券。我们相信，如果你把精力用于研究这个较低层面的专门知识，了解这些小的方面的具体情况，要是你足够努力、而且具备所需的技能，你就能比别人了解更多，就能比别人创造更高的投资收益。我认为，我们的经验证明这可以做得到，而且我们已经做到了。

好公司≠好投资

　　下面再讲影响我的投资理念形成的第四个因素。在 1978 年 8 月，我很幸运地与迈克尔·米尔肯 (高收益债券利率的开创者) 进行第一次会面。

　　他告诉我，如果你买高等级债券，3A或2A的，将来出现的所有想不到的事情都是坏事。你已经到顶了，除了向下，没别的地方可去。要是你运气好，债券可能在一段时间里维持这个评级。要是运气不好，评级会降低，公司会恶化。投资者买了恶化的资产，那就等着倒霉吧。所以3A听起来没风险，其实很危险，因为意料之外的事情都坏事。

　　米尔肯告诉我，可是，如果你买评级是B的债券，也就是垃圾债券，如果最终没有违约，所有想不到的事情可能都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购，或者就是按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金。关键是因为它是次级债券，人们对它的期望值很低，它的利率更高，意料之外的事情如果是好事，就能够带来高于平均水平的收益。这对我很有启发。

　　1968 年，我刚进花旗银行工作时，公司投资了所谓的“漂亮50”，就是美国最优秀、成长最快的五十家公司，包括惠普、德州仪器、可口可乐、默克、礼来。问题是这些公司太贵了，要是你1968年买了这些公司，持有五年，到了1973年，你会亏损80%到90%，虽然你买的是美国最好的公司。

　　此外，在这些公司里，有的被寄予厚望，最后却陨落了，比如，柯达、宝丽来。这些公司基本就消失了，可当时在1968年，人们以非常高的价钱投资这些公司，相信它们永远都会那么完美，想不到它们会消失。关键是，你买很优秀的公司也可能亏大钱。我们从中可以学到一个道理：好公司和好投资不是一回事。

　　再回到 1978 年，我当时了解了高收益债券，也就是垃圾债券。买垃圾债券，投资的是美国最差的公司，但是买的债券是高级证券，而且利息较高，我们赚了不少钱。买好公司能亏很多钱，而买差公司能赚很多钱。这告诉我们，决定投资收益的肯定不是公司的质地，而是买入的价格。要是公司价格贵，你可能亏钱。如果质地较差的公司价格便宜，你可能赚钱，甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。

三条格言

　　此外，这些年来，我还遇到了一些很有意义的谚语或格言，也对我的理解很有帮助。

　　第一条，也是最重要的一条：“智者始，愚者终”。在投资中，每个趋势到最后都会走向极端。当A股2000 点时，投资A股的人是在做正确的事。但是随着股票上涨，其他人也被吸引来买，越买越多，越买越兴奋，还用杠杆买。但后来在5000点买入的人就遭殃了。这告诉我们，如果你在趋势早期行动，在正确的时机和合适的价格出手，你就能安全地取得良好收益。如果你在趋势末期行动，不管时机和价格，你可能会遇上大麻烦。

　　第二条，“永远不要忘记，六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。”和现实生活一样，我们做投资，不能只追求平均概率，而必须每天都存活下来。因此，我们构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资的管理必须要很专业、有很强的风险意识、有很强的保守意识，这样我们就能度过艰难的时光。好日子容易过，日子好的时候，活下来并不难，这时候其实大家过得都很好。难的是谁能度过艰难的时光，那些投资组合过于激进，那些杠杆过高的人挨不过艰难时刻，六英尺高的人却淹死了，说的就是这些人。

　　最后，第三条格言，“过于超前与做错，两者很难区分。”正如前面所说的，投资面对的是未来，在投资领域，做正确的事情很困难，始终在正确的时点做正确的事情是不可能的。所以，你必须有勇气、有信念，如果自己做的事情有充分的理由，最后事实终将证明你的行动是理智的。你要牢记，在事实最终证明你是正确的之前，是过于超前，还是做错了，两者很难区分。

六条原则

　　这些年来，我遇到的点滴思想和灵感汇集到一起，形成了橡树资本的投资理念。我们的投资理念有六条原则。

　　第一条，控制风险。基金经理最重要的职责是什么？许多人认为基金经理最重要的职责是赚很多钱或者跑赢市场，或者跑赢其他投资者。我们不这么认为。我们认为，基金经理最重要的职责是控制风险。

　　如何控制风险？我们是另类投资管理者，我们不投资主流股票或主流债券，我们投资别人不看好的，最好是关注度较低的，以及需要专业知识的领域。以前面所说的投资理念为基础，特别是对输家的比赛的理解，我们决定，在我们所投资的市场中，我们要做低风险另类投资者。我们的产品也是为客户量身定制的，他们希望参与我们所投资的市场，但是不想承担高风险。我们在过去二三十年就是这么做的，希望我们将来二三十年仍然如此。

　　第二条，稳定性。我们的客户不要求我们每年出现在最佳基金经理的榜首，也不愿意看到我们垫底。他们希望希望我们大部分时间处于中游。我们告诉客户，由于我们的风险控制，在逆境中，我们的表现会优于平均水平。这就是我们的客户想要的，是我们追求的目标。

　　第三条，寻找不完全有效市场。不完全有效的市场，不是所有人都知道，不是所有人都明白，不是所有人都有信息，不是所有人都适合，不是所有人都能接触到。

　　第四条，专业化的优势。我们认为，在大家都懂的市场里，很难获得优势。但是在人们不太了解的市场里，更容易获得优势。因此我们投资高收益债券、杠杆贷款、可转债、不良债权、夹层融资、私募股权、基础设施、房地产、新兴市场和日本股票。我们认为这些领域相对简单一些。不是简单，但是比较容易获得优势。

　　第五条，宏观预测并非投资成功与否的关键。前面已经讲过，我不相信宏观预测行得通。我认为，宏观预测不是成功投资的必要条件。我所知道的所有的成功的投资者，甚至包括巴菲特在内，都不是因为宏观预测比别人做得更好才取得成功的。他们取得成功靠的是他们关于公司、行业和证券的知识。

　　最后一点，不预测市场涨跌。在管理资金时，我们不会因为我们认为市场要涨了，就把钱投进去，认为市场要跌了，就把钱拿出来。这样猜涨跌太容易出错了。我们就是进入市场，然后基本就留在市场里。但是我们会从市场资产的价格和周围投资者的心理出发，调整进取或保守的程度。

　　这就是橡树资本的投资理念。我们把所有这些原则提炼成一句座右铭。成立至今，这句座右铭一直指引着我们，就是很简单的一句话：“避免沦为输家，自然成为赢家”(If we avoid the losers, the winners will take care of themselves)。长期投资成功不是通过伟大的投资取得的，投资者的长期成功源于构建一个安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。

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